零碳炼金术！正泰电器2024年现金流暴增267%
发布日期：2025/5/8
4月30日，正泰电器发布2024年年报。2024年正泰电器以“智慧电器+绿色能源”双轮驱动，凭借智慧电器板块市场技术优势以及户用光伏的推动作用（户用光伏新增装机超13GW、持有规模19GW），实现营业收入645.19亿元（同比增加12.70%）、归母净利润38.74亿元（同比增加5.10%），经营现金流152.02亿元（同比增加267.17%），展现稳健韧性。未来面对行业竞争与外部风险，公司依托技术研发（研发投入占比1.96%）、全球化布局及现金流优势，持续在新型电力系统、海外市场等领域拓展，为能源转型与高端制造注入增长动能。
年报解读
一、营收与利润：低压电器与光伏业务双轮驱动，营收延续稳健增长态势，同比增长12.7%，归母净利润同比增长5.1%2024年正泰电器实现营业收入645.19亿元，同比增长12.70%，延续稳健增长态势。归属于上市公司股东的净利润38.74亿元，同比增长5.10%；扣除非经常性损益后净利润36.78亿元，同比下降3.94%，主营业务盈利承压。整体业务可分为低压电器、光伏业务及其他业务，分别占比为32%、67%及1%。
1）低压电器业务营收微增，同比增长3.9%。
毛利率上升1.97%低压电器业务实现营业收入209.2亿，同比增长3.89%。毛利率为29.99%，较去年增长1.97%。低压电器国内市占率稳固，抢抓新能源、新型电力系统建设、新基建、新型工业化带来的新机遇，聚焦电网、新能源场站、OEM等专业行业市场。海外市场重点聚焦欧洲、中东、北非、亚太等高潜力区域，同时加速本土化布局，沙特、肯尼亚等工厂陆续投运。
2）光伏业务中电站运营及工程承包成为核心，在总营收中占比达到60%
光伏业务营业收入429.9亿，同比增长17.44%，毛利率为20.26%，较去年增长1.99%，占总营收比例为67%。光伏业务可分为电站运营（营收78.8亿，总营收中占比为12%）、光伏电站工程承包（308.4亿，占比48%）、逆变器与储能（16.5亿，占比3%）、金属制品业（13.3亿，占比2%）及其他（12.9亿，占比2%）。正泰电器2024年年报未明确披露光伏制造环节营收情况，金属制品业业务预计包含支架等金属制品，其他业务预计包含组件生产等业务。
从毛利来看，电站运营、光伏电站工程承包、逆变器与储能、金属制品业及其他业务的毛利率分别达到50.53%、12.03%、33.87%、26.31%及8.58%，分别较去年变化-2.8%、2.0%、3.1%、1.8%及-4.2%。
3）光伏业务中户用光伏成主流，年度新增装机超13GW，交易规模超8GW
2024年度，户用光伏领域实现营业收入318.26亿元，净利润28.61亿元，年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，24年内持有电站装机容量突破19GW。
4）海外营收超100亿，同比增加22%，毛利提升至29%
海外地区营业收入100.48亿，同比上升22%，占总营收比例为15.6%。毛利率为29.14%，较去年增长1.61%。低压电器业务、电站业务、逆变器储能等业务均在加快海外多元化布局。其中，逆变器境内营收3.76亿，海外营收14.46亿，且海外地区毛利率高达37%，远高于国内的7.19%。
评述：低压电器与光伏业务双轮驱动，前者国内稳增（营收同增3.89%，毛利上浮1.97pct）、海外本土化成效显著（沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运），后者户用光伏领军（户用光伏营收318亿），电站业务结构优化。同时，海外业务营收同比增长22%，毛利稳步增长。
二、运营与成本：受业务量增长影响，期间费用同比增长23%，其中在高资金需求下财务费用同增53%
1）整体期间费用同比增长23%，受资金需求增加影响财务费用同增53%
销售费用为26.44亿元，同比增长17.95%；
管理费用23.34亿元，同比增长22.05%；
研发费用12.67亿元，同比增长7.47%，研发投入占营业收入比例为1.96%；
财务费用18.90亿元，同比增长52.90%，主要系业务规模扩大资金需求增加所致。
24年公司获取专利与软著共311项，参与制修订31项国家和行业标准，2项新产品达到国际领先水平，27项新产品达到国际先进水平。
2）逆变器产能利用率87%，年化有效产能为8.86GW；储能系统产能利用率59%，年化有效产能为0.8GWh
逆变器产量为7.7GW，年化有效产能为8.86GW，产能利用率达87%，整体设计产能为18GW；储能系统0.47GWh，年化有效产能为0.8GWh，产能利用率达59%，整体设计产能为5GWh。其余环节产能及产量数据均未披露。
评述：期间费用同比增长23%，主要系受业务量增加。未来将持续扩大逆变器及储能环节产能。逆变器环节2024年产能利用率高达87.35%，整体生产稳定；储能环节处于起步阶段，产量不到0.5GWh。
三、财务与风险：资产负债率上升至63.3%，相比同行仍处于较低水平，经营现金流同比增长267%
1）资产负债率上升至63.3%，但相比头部企业仍处于较低水平，短期借款同比增长69%
2024年末负债总额为873.75亿元，较2023年增长17.6%，主要因短期借款、租赁负债及长期应付款增加。资产负债率63.3%，较2023年（61.5%）略有上升，仍处于合理区间，财务杠杆稳健。
短期负债中，短期借款118.27亿元，同比增长69.38%，主要系供应链融资增加；合同负债34.25亿元，同比下降16.45%，反映客户预付款减少。流动比率0.83（2023年0.78），速动比率0.68（2023年0.61），短期偿债能力小幅提升，但仍需关注短期资金周转效率。
长期负债中，长期借款124.27亿元，同比下降0.29%，租赁负债55.32亿元（同比+320.81%），主要因屋顶租赁业务扩张。
2）应收账款微增2%，应收账款周转率提升至4.41次，回款能力提升
应收账款余额146.18亿元，同比增长2.01%，占资产总额10.6%，主要因光伏电站EPC业务及海外销售增长。应收账款周转率4.41次（2023年4.03次），周转天数81.6天（同比缩短10天），回款能力提升，得益于国内业务集中结算优化。
3）存货因光伏产品积压同增17%，需关注存货减值风险
存货余额445.61亿元，同比增长17.4%，占资产总额32.3%，主要因光伏业务原材料（多晶硅、组件）及在产品储备增加。存货周转率1.11次（2023年1.18次），周转天数324天（同比延长18天），需关注光伏行业产能过剩导致的存货减值风险。
4）经营活动现金流同比激增267%，整体维持稳定
经营活动现金流净额152.02亿元，同比激增267.17%，主要因销售商品回款增加（637.41亿元，+24.3%），显示主营业务盈利能力增强。
投资活动净流出38.23亿元，主要用于购建固定资产（29.51亿元）及海外电站投资，支持长期产能扩张。
筹资活动净流出110.68亿元，主要因偿还债务（141.38亿元）及分配股利（23.23亿元），反映公司主动优化资本结构，降低财务成本。
评述：2024年财务表现稳健，资产负债率小幅上升至63.3%，但相比头部同行仍处于较低水平。短期借款上升，但偿债能力也在同步提升，短期偿债压力较小。应收账款146.18亿元，存货445.61亿元，周转效率有升有降（应收账款周转率提升，存货周转率下降）。
现金流稳定性较好，经营活动现金流覆盖资本开支后为122.51亿元，维持正流入，财务弹性良好。
四、未来发展：聚焦“智慧电器+绿色能源”两大核心产业，强化协同发展
1）智慧电器产业将深耕细分市场，提升全球竞争力
智慧电器国内市场将持续稳基拓新。2024年智慧电器板块实现营业收入217.04亿元，同比增长2.79%。在电网行业，智能化物联产品成功应用于南方电网，自主品牌低压成套设备进入浙江省网、蒙电等标志性配网项目，巩固了电网市场优势。新能源行业中，E系交直流框架断路器、直流旋钮开关等新产品在风电、储能、光伏领域批量应用，彰显在新能源配套设备的创新能力。在工业OEM、建筑、个人用户三大细分市场均位列国内第一，市占率领先。
海外市场实现本土化突破。欧洲核心市场实现低压元器件渠道业务稳定增长，工业脱碳解决方案等创新业务取得突破。亚太地区以新加坡为中心，依托马来西亚、印尼等本土工厂，抓住中资建设及产能外溢机遇，2024年海外业务收入同比增长21.53%，毛利率达29.74%，高于国内市场平均水平。沙特、肯尼亚、巴西等本土化工厂相继投运，布局20个跨区域服务仓储中心，提升物流效率与客户满意度。
2）绿色能源产业巩固户用光伏龙头地位，拓展电站与储能新空间
正泰电器在户用光伏绝对领先。正泰安能作为行业领军者，2024年实现营业收入318.26亿元，净利润28.61亿元，年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，自持装机容量突破19GW，市占率连续多年蝉联行业榜首。渠道网络覆盖29个省级行政区、近2000个区县，招募代理商近3700家，累计交付超160万座电站。创新“整村开发”“光储充热一体化”等模式，在广东、浙江等地实现户用绿电交易破冰，月均交易量超1000万千瓦时，成为绿电交易规模最大的户用光伏企业之一。
电站业务海内外市场共同驱动。国内市场，建成浙江省首座滩涂储能电站——温州乐清湾共享储能项目，与中核汇能合作的三门健跳东部一期200MW光伏项目并网发电，探索“核光储一体化”新模式。海外市场，为新西兰LightsourceBP提供170MW光伏项目总包服务，与纳米比亚国家电力公司签署100MW光伏电站EPC协议，2024年光伏电站工程承包收入308.38亿元，同比增长12.96%。
逆变器与储能业务高速增长。逆变器及储能业务收入16.46亿元，同比增长31.40%，毛利率33.87%，高于光伏业务整体毛利率（20.26%）。在北美工商业市场出货量连续多年第一，通过UL、VDE等认证，进入欧洲、韩国等高端市场，储能系统产能利用率58.79%，在建生产线设计产能5GWH，未来产能释放将支撑全球市场拓展。
评述：正泰电器通过“智慧电器稳基+绿色能源扩张”双轮战略，依托技术创新与全球本土化布局，在新能源装机爆发、新型电力系统建设的机遇期，有望实现收入与利润的持续增长。2025年重点推进光储融合、虚拟电厂等新兴业态，预计2025年营收有望突破700亿元。
来源：BSI
