从内卷到盈利拐点：光伏2026能否穿越亏损寒冬
发布日期：2026/1/28
当“反内卷”成为行业热词，为何头部企业的四季度亏损反而在扩大？面对反垄断调查的“黑天鹅”与银浆成本暴涨的“灰犀牛”，2026年的光伏行业也许将经历一场更为残酷的洗牌。
站在2026年初的时间节点回望，光伏行业似乎正处在一个极为微妙的十字路口。一方面，行业协会与头部企业高举“反内卷”大旗，试图通过供给侧改革稳住价格；另一方面，刚刚披露的2025年四季度业绩预告却给市场浇了一盆冷水，头部企业亏损幅度普遍超预期扩大。
这种“价格企稳”与“业绩失血”并存的背离现象背后，究竟隐藏着怎样的行业逻辑？通过拆解摩根大通与高盛的两份最新重磅研报，我们试图拨开迷雾，还原当下光伏产业的真实体温。
一、“欧佩克时刻”还是“行政式出清”？
过去几个月，市场最大的期待莫过于行业能否通过自律实现类似“欧佩克”式的产能协同。然而，这一构想近期遭遇了现实的阻击。
市场监管总局对光伏行业“整合基金”方案的问询，无疑是近期最大的变数。摩根大通在调研中指出，下游企业及期货市场参与者对多晶硅价格异常上涨多有不满而投诉。但这并不意味着供给侧改革的终结，现在行业正处在一个博弈的“死胡同”与“新出口”之间。
如果“整合基金”因反垄断顾虑而搁浅，行业将何去何从？摩根大通提出了一个极具可能性的“B计划”——基于能耗标准的行政式出清。
如上图所示，在摩根大通推演的三种情境中，即便最激进的“整合基金”方案受阻，监管层仍可能依据《反垄断法》第20条的豁免条款（涉及节能环保与应对经济不景气），或者直接转向执行更为严格的能耗限制标准（如多晶硅单耗限制）。这意味着，行业洗牌的逻辑可能从“花钱买产能退出”转向“标准强制淘汰”。我们或许应该将关注点从单纯的“限产协议”转移到即将在2026年3月“两会”前后可能落地的具体能耗政策上，这或许才是决定下一阶段供需格局的关键胜负手。
二、为何涨价救不了利润？
如果说政策面的不确定性让人焦虑，那么财务数据的“冰冷”则更让人清醒。高盛在分析了主要头部企业2025年四季度的业绩预告后发现，尽管产业链价格（多晶硅、硅片）在四季度出现了约7%的环比上涨，但头部企业的净亏损反而在扩大。
这是一个典型的“滞胀”陷阱。高盛的分析师一针见血地指出，目前的行业正陷入一个“不断升级的负向需求循环”。
从上图的左侧循环中我们可以清晰地看到问题的症结，上游多晶硅价格的上涨主要是为了触及头部企业的现金成本线（约42元/kg），但这直接导致了下游组件成本的被动抬升。然而，终端电站运营商在收益率受限的背景下，对高价组件的接受度极低，导致需求进一步萎缩，库存周转天数拉长，最终不仅没能修复利润，反而因开工率不足和资产减值导致了更大的亏损。
这种依靠“喊涨”而非需求拉动的价格回升，极其脆弱。正如高盛所言，单纯的价格博弈无法带行业走出泥潭，唯有技术驱动的成本下降才能真正打破这一死循环。
三、银浆成本的“背刺”
在大家紧盯硅料价格的时候，另一头“灰犀牛”正在悄然撞击组件企业的利润表——白银。高盛的研报给出了一个惊人的数据，2026年1月，银浆价格环比暴涨了44%，而这还是在2025年四季度已经上涨55%的基础上发生的。
对于N型电池（尤其是Topcon）而言，银浆成本的飙升几乎吞噬了技术迭代带来的大部分红利。高盛测算，受此影响，一线组件企业的生产成本在2026年一季度将攀升至0.73元/W，而目前的现货价格仅为0.70元/W左右。这意味着，卖得越多，亏得可能越多。
这也倒逼了行业必须加速“去银化”的技术进程。根据高盛的预测，头部企业将在2026年二季度加速引入低成本金属化技术，试图将单片银耗从目前的60mg大幅降低至15mg左右。对于组件来说，这不仅是KPI，更是2026年生死存亡的护城河。
四、这一场“倒春寒”还要持续多久？
综合两家机构的观点，2026年上半年的行业节奏或许会呈现出“先扬后抑”的特征。短期来看，受出口退税政策调整（预计4月1日落地）的影响，2026年一季度海外市场存在明显的“抢装”效应，这会带来一波短暂的需求脉冲，甚至可能让产业链价格在春节前后出现小幅反弹。
但必须警惕的是，这种政策驱动的“抢出口”透支了二季度的需求。高盛预测，进入二季度后，随着抢装结束以及行业淡季的到来，价格体系可能再次面临下行压力，直到技术降本（如前文提到的银耗降低）在下半年逐步兑现，叠加政策面的供给侧出清实质性落地，行业才可能迎来真正的供需平衡点。
如上图所示，组件成本结构的优化路径已经非常清晰。未来的竞争，不再是单纯的规模之争，而是看谁能在这个银价高企、硅料博弈的时代，最快实现成本曲线的陡峭化下降。
2026年的光伏行业，注定不会平静。无论是摩根大通关注的“反垄断与反内卷”的法律边界，还是高盛强调的“银浆成本与技术降本”的赛跑，都指向了一个共同的结论：依靠周期惯性的“躺赢”时代彻底结束了。
也许对这个行业而言，与其赌政策的救市，不如赌技术的突围。毕竟，在漫长的黑夜里，只有手中紧握的核心技术，才是那颗能等到黎明的启明星。
来源：海外储能星球
